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2019-10-16 22:11 理財規劃小編
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經濟周期對投資的影響非常明顯,不僅是價值投資者需要了解經濟周期,趨勢投資者和量化交易投資者也需要了解經濟周期。

暢銷書《投資最重要的事》的作者霍華德·馬克斯,出了一本新書《周期》,其中就重點提到經濟周期定義,以及經濟周期與市場周期的關系。

什么是經濟周期

在《低風險投資十八種武器》這本書里,作者借用了這樣的定義:

經濟周期,一般是指經濟活動沿著經濟發展的總體趨勢所經歷的有規律的擴張和收縮。是國民總產出、總收入和總就業的波動,是國民收入或總體經濟活動擴張與緊縮的交替或周期性波動變化。

不過,在霍華德的眼中,經濟周期其實還要更簡單一些,他認為經濟周期的長期趨勢就是GDP,也就是國內生產總值。

GDP的實質是一個經濟體生產的所有商品和服務最終被出售的總價值,大概等于這個國家的 國民工作小時總數乘以每小時產出價值的乘積。從一個相當長的時間去看,人類社會經濟總量的趨勢是向上的,因為社會一直在進步,技術也越來越先進。

而且,長期的趨勢也不容易改變,因為經濟總量的兩個基本面是人口出生率和勞動生產率,這兩項的變化非常緩慢。比如,中國經濟的騰飛一方面受益于改革開放的政策紅利,而另一方面則是享受到人口紅利,這一紅利一直延續到現在。而生產效率的大幅提升,是依賴技術的變革,同樣需要較長的時間才能取得突破性的進展。

所以,我們日常提到的經濟周期,往往是指短期的經濟周期,比如,經濟學人士和投資人士,都會緊緊盯著未來一年或兩年的經濟增長率, 如果連續兩個季度出現負增長,可能會定義為一波衰退。短期經濟周期會圍繞長期趨勢線進行有規律的波動。
經濟周期并不能孤立地看,是庫存周期、產能周期、信貸周期的疊加和嵌套,所以,我們日常會關心CPI、PPI、PMI、失業率等各項數據,而經濟學家也會圍繞這些數據展開各類解讀,央行則會結合經濟數據進行政策調控。

為什么投資人要關心經濟周期

 

已經離世的中信建投經濟學家周金濤曾發表過一次非常經典的演講,他說:我有一句名言叫“人生發財靠康波”,這句話的意思就是說,我們每個人的財富積累,一定不要以為是你多有本事,財富積累完全來源于經濟周期運動的時間給你的機會。

 
從過去的數據看,普通人可以快速完成財富積累的機會也是伴隨著周期而來的,在過去二十年的房地產牛市,炒房子的人賺得很好;在大宗商品的牛市煤老板也賺得很好;而05-07年因為經濟繁榮而來的大牛市里,炒股的人賺得更好。這些實現財富自由的投資人,有能力的因素但也是因為趕上了好時機。
 

另一位投資人華夏未來資本管理公司總經理劉文動也曾說:

如果想要獲得超額的投資回報,理論上只有兩條路徑:
1、自下而上,選擇可能持續超越市場預期的公司的股票,以時間換空間,忽略短期波動。
2、利用股市波動的周期,尋找絕佳的“風險收益比”。
事實上,從3千多家公司中找到一個“巴菲特的可口可樂”非常難,最后很可能遇到的不是“可口可樂”,而是“樂視網”和“康得新”。利用市場波動周期,找合適的時機買入,是相對更容易實現的途徑。
 

所以,了解周期對投資的意義不言而喻。

不過,經濟周期與市場周期之間并不是完全同步的,市場周期往往會先于經濟周期而有所反應,所以我們才常說股市是經濟的先行指標。

也是因為這個因素,且慢的一位朋友說到一個非常有意思的問題:

既然說股票市場長期獲得的根本收益是經濟的增長,那中國的GDP一直以7%左右增長,為什么我炒股沒有獲得這個收益呢?

 

這可能是很多普通投資人的困惑,畢竟,我們聽到最多的數據是:股市七賠二賠一賺。虧損的原因有很多,不一定是因為沒學周期。不過,通過對周期的了解,可以幫助我們了解經濟周期與市場周期之間的傳導過程,做出更低風險的投資決策。

1、盈利周期

市場周期是我們最直觀的感受,只要是開盤日,我們就能看到大盤的漲跌,不過,在霍德華看來,市場周期只是最外層的表現,背后真正影響市場周期的力量是企業的盈利周期,也就是我們所說的企業基本面。

買股票最后買的是公司,投資人從股票得到的收益,是享受到公司增長的紅利,而且企業盈利的變化是隨經濟周期的變化而變化的。

但是企業的盈利周期,也不會完全與經濟周期一致。企業的經濟活動,會借助經營杠桿和財務杠桿,放大盈利和投資回報,企業的盈利周期相比經濟周期的波動就會更大,比如,經濟的平均增速是10%,但有些行業和企業的增速能達到30%甚至50%。同樣,因為杠桿的影響,在經濟下行的時候,企業的虧損也會放大。

2、政策周期

與此同時,政府還會通過貨幣政策對經濟周期進行調節,在經濟過熱的時候, 控制通貨膨脹壓制經濟增長,在經濟衰退的時候釋放流動性,刺激經濟增長支持就業。財政政策也有類似的效果,經濟過熱的時候,增加稅收抽走企業利潤,在經濟低迷時降低企業稅負、增加財政赤字,擴大政府支出,刺激需求。

所以,政策周期是逆經濟周期的,是經濟周期的一個反向作用力,最后也會同時作用到企業的盈利周期。

比如,當選總統后,實施了減稅政策,短期的就業數據和企業盈利數據明年有所改觀,而最近因為全球經濟低迷,美聯儲開始降息、向市場投放資金,釋放更多的流動性。

3、信貸周期

 

同樣會對企業盈利產生影響的是還有信貸周期,霍德華認為,這是最重要、影響最深遠的周期。

信貸周期反映的是企業從金融借錢的難易程度,資本的本質是逐利的,經濟不好信貸收縮企業不容易借到錢,投資人不投錢,那企業盈利會變動更難;尤其是企業為了降低融資成本短期債務與長期債務存在錯配的時候。

經濟強勁增長的時候,信貸周期同樣也在發揮作用,信貸窗口打開后,企業融資變得容易,就會加大對未來的投資。同時 ,資本因為逐利的天性,會蜂擁而至最賺錢的領域,從而催生出泡沫。2008年的次貸危機,就是很典型的例子。

所以,信貸周期直接關系著企業的財務風險指數,也會關系著企業未來的投資和發展。

4、情緒周期

最后是投資者的情緒周期,會直接影響到股價,也就是估值水平的變化。同一家公司,同樣的管理層,樂觀的時候,投資人愿意給100倍的PE估值,而悲觀的時候,還是那個公司和那個管理層,在投資人的眼里,就只值15倍的PE了。

 
以上所說到的政策周期、企業盈利周期、信貸周期、情緒周期,也是霍華德在《周期》里所提到的對市場周期會產生明顯影響的幾個周期。經濟周期最后要傳導到市場周期,是在這些周期的共同影響下完成。我們關注經濟周期,以及背后隱含的各種周期,最終都是為了梳理清楚經濟周期與市場周期之間是如何聯動的,以便做出更好的投資決策。
 
 

如何借助周期進行投資

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